编者按：习惯上使用潮汕方言的人自称为潮汕人，这种以方言维系的族群在国内和海外各有上千万人口。以潮汕人为主体所形成的经商群体也被称为潮商。潮商与晋商、徽商为中国历史上的三大商帮；与其他商帮相比，潮商历久不衰、在世界范围内影响深广。潮商的身影还出现在当今的多个富豪榜上，李嘉诚、黄光裕等名字为世人耳熟能详并成为财富的象征和榜样。潮商成功深层原因之一就是擅舞资本长袖，本刊特邀请安信证券汕头管理总部高级分析师陈南鹏先生及其团队，分析潮商上市公司的投资价值，主要是潮商在国内及香港上市的公司，分期刊出以飨读者读者，敬请关注。

　　（接上期）

　　潮商上市公司分析

　　康美药业（600518）

　　中药饮片产业龙头，推荐

　　审核人：陈南鹏    咨询师：杨育林

　　主要观点摘要

　　1．康美药业是是一家集中药饮片代理、仓储、配送、第三方物流于一体的大型医药商业中心。

　　2．采用直销模式和精细化管理，公司的营销费用控制较好。

　　3．建设中药饮片二期工程，预计该项目在2007年和2008年将分别释放出3000吨和5000吨的产能。

　　4．公司合理价格15.8-21元。给予“推荐”评级。 

　　一、公司基本情况

　　广东康美药业股份有限公司成立于1997年，注册资金43860万元，是集中药饮片生产、化学原料药、化学药制剂为主导, 集药品研发、生产及药品、医疗器械营销于一体的大型医药上市公司、国家重点高新技术企业。公司现有总资产近20亿元、净资产12亿多元。

　　康美药业拥有中药饮片和化学药品两个现代化的生产基地，目前生产国家级新药4个，各类中药饮片1000余种，医药商业领域涉足四大类产品的经营和终端网络的配送。2001年，康美药业股票在上海证券交易所成功挂牌上市。2002年，“康美”注册商标成为广东省著名商标。

　　康美药业与多所高等院校及科研机构建立了长期合作关系，设立了省级企业技术中心，并承担了广东省中药饮片技术工程研究开发中心项目的建设，广州中医药大学在康美药业设立了教学基地。作为一家已通过GMP、GSP认证，及ISO9001、ISO14001、ISO18000管理体系国际认证的上市企业，为构筑畅通营销渠道，康美药业以我国十大中药材专业市场—中国普宁中药材专业市场为依托， 投资近亿元建设了目前全国最大、最具现代化规模的康美药业普宁中药饮片物流配送中心。物流配送中心总建筑面积超过10,000平方米，依托专业交易平台，经营各类、各种包装规格的中药饮片4000余种。并配备自动化立体货架、自选式货架、机械化搬运设备、计算机自动识别系统、监控管理系统等现代化管理体系及相应配套设施，严格按照GSP经营管理，充分保证中药饮片的高品质，并快捷准确地配送到连锁店、零售商及各医疗机构，是一家集中药饮片代理、仓储、配送、第三方物流于一体的大型医药商业中心。

　　二、行业背景分析 

　　统计显示，2007年上半年，中国医药工业生产总值平稳增长，产销衔接稳中有升，已连续3年同比稳中有升。这表明，中国医药工业经历了较为密集的政策调整后，虽然发生了产业结构性变化，但始终能保持较好的产销衔接能力。 

　　据介绍，2007年上半年，中国医药工业销售收入稳步增长，累计完成销售收入2677.82亿元，比去年同期增长21.75％，增幅与2006年同期相比提高了1.54个百分点。医药工业经济效益明显提高，累计完成利润总额231.14亿元，比去年同期增长34.06％，增幅与2006年同期相比提高了25.26个百分点。

　　三、公司经营状况分析

　　1．主要产品

　　（1）中药饮片  康美药业饮片产品系列齐全，包括叶类、花类、皮类、根茎类、全草类、动物类等，药材地道，科学量化，严格按照药品GMP标准，从源头开始质量控制贯穿各生产流通环节。康美药业中药饮片产业基地建成，实现了中药饮片规模化生产，为康美药业的持续发展提供了强劲支持。以“统一炮制规范，统一质量标准”为特色的康美中药饮片，深受医院、药店和大众的信赖，市场供不应求。

　　（2）西药产品  康美药业目前生产国家级新药4个，生产如康美利乐、络欣平、甲硝唑片、诺沙、肌苷片、诺氟沙星、阿莫西林、利福平胶囊等十几个品种的西药产品。

　　2．产品的竞争情况

　　中药饮片龙头企业地位确立。公司是首批通过GMP认证的中药饮片企业。公司现有饮片产能3000吨，二期达产后产能达到1.1万吨。公司是中药饮片行业内生产规模最大、品种最多的企业。行业实施GMP认证将巩固公司的龙头地位，市场份额也将增长。公司的中药饮片二期工程正在加紧建设中，预计在2007年和2008年分别释放出3000吨和5000吨产能，新增销售收入2亿元和3亿元。公司中药饮片业务有望实现7－8亿元的销售收入，市场份额将由目前10％上升到30％左右。公司是广东地区主要中医院的中药饮片的供应商。采用直销模式和精细化管理，公司的营销费用控制较好。

　　3．财务指标分析

　　2007上半年实现主营业务收入59750万元，同比增长73％；实现主营业务利润15045万元，同比增长37％；实现净利润6307万元，同比增长33.8％。每股盈余0.144元。

　　西药制剂收入同比下降10％，毛利率下降3个点，比预期要低；原募集项目中药饮片改扩建工程进展顺利，基本和预期一致，毛利率超过预期；中药饮片项目2007年估计和原有预期一致。2008年估计会远超过预期，我们上调预测收入；我们期望该项目能有超预期的表现，按照目前的形式，有超出的可能，达不到预期的原因只有产能建设的延后。药材贸易是上半年业绩超预期的重要原因。该项目增长非常快，但药材贸易有波动，这是我们对该项目的担忧之处。

　　公司三费率9.5％比去年同期11.8％低，主要原因是低毛利率的药材贸易和商业使得收入增长大大超过毛利增长。三费增长40％，比主营业务利润37％的增速略快。公司4月份发行4亿元的短期融资券，财务费用上涨较快。

　　资金压力大，公司短期借款4亿元，短期融资券3.8亿元。流动和速动比率不高，资产负债率上升10个点，达到42.9％。这是公司非公开增发的原因。但这也是我们有点担忧之处，公司的步子跨得较大。

　　出资7656万元收购广发基金10％的股权。广发2006年底管理基金规模357亿，净利润1.3亿元。我们假设08年规模达到700亿，净利润3亿元。按照30－40倍估值，合理市值为90-120亿，康美持有9-12亿的市值，合每股2-2.7元。

　　4．竞争优势分析

　　（1）康美已经通过GMP认证，并对不同饮片产品建立了炮制规范体系，饮片质量有保障，产品具备显著的性价比优势；

　　（2）康美配送效率高，珠三角地区用户基本上是当天下午接到送货要求，次日早上8点前就送到；

　　（3）康美饮片为小包装，每个重量等级的外包装颜色有差异，方便药房配药；

　　（4）康美与客户建立了技术协商机制，满足了医院对部分饮片品种的特殊炮制要求；

　　（5）康美已成为广东省中医院的主要供货商。省中医院为国内最大型，最具影响力的中医院，对康美药业以后的市场开拓起巨大作用。

　　四、2007年公开增发募集资金投向及盈利前景

　　公司2007年度拟公开增发不超过1.1亿A股，增发价不低于公告招股意向书前20日均价或前一日均价。本次募资用于中药物流配送中心项目，项目总投资约10亿元，其中固定资产投资约7.5亿元（含征地费），铺底流动资金约2.5亿元，项目总占地面积500亩，项目建成后将满足每年中药材经营配送8万吨，中药饮片配送8000吨的需要，预计满负荷运营年收入为18亿元。

　　点评：康美药业主营业务为中药饮片、西药制剂生产以及药品销售代理。由于受供应瓶颈的限制，公司生产的中药饮片不能满足客户订单的需求，为此公司不断加紧建设中药饮片二期工程，预计该项目在2007年和2008年将分别释放出3000吨和5000吨的产能。

　　公司拟将产业链向上游中药材延伸，希望达到从源头上有效地提高饮片质量、掌控药材价格战略目标。我们认为，目前的中药材交易存在着交易周期长、储运管理成本高、中药材产销脱节、交易模式落后等众多问题；更严重的是部分市场交易参与者职业道德低下、法规意识淡薄，导致质次、掺假伪劣药材混迹市场。国家也有意扶持大型医药流通企业，此次康美药业通过增发延伸产业链着实可取。

　　五、投资价值分析及投资建议

　　从以上分析，我们预测未来2007和2008年公司业绩复合业绩增长40％，按照2008年30－40倍市盈率计算，公司合理价格13.8-18.4元。加上参股广发基金及增发前景，公司合理价格15.8-21元。给予“推荐”评级。

　　风险提示：产能建设延迟；费用可能有所增加。

　　注：推荐级别从高到低依次为重点推荐、推荐、谨慎推荐、中性、减持。

　　宜华地产（000150）

　　宜华重组，置入地产，中性

　　审核人：陈南鹏 咨询师：赵淑强

　　主要观点摘要

　　1．宜华集团入主成为公司第一大股东，资产成功置换，优质房地产资产注入实现公司主业转型，投资价值大幅提升。

　　2．公司与地方政府密切友好的关系、丰富的土地储备以及良好的资本运作能力等因素等都使得重组后新公司的未来发展值得期待。

　　3．业绩预测与投资建议：根据大股东宜华集团承诺，公司2007年每股收益不低于0.216元，2008年净利润不低于8000万元，2009年不低于9000万元，即2007—2009年每股收益分别不低于0.216元、0.247元、0.278元。以停牌前收市价15.1元计算，08年动态市盈率为61倍，并不具备估值优势，短期给予“中性”评级。

　　4．风险提示：市场上有关大股东坐庄该股的传闻较多，大股东的态度即对该公司的定位将决定未来股价的走势，存在较大的不确定性。

　　一、公司发展前景分析

　　公司本次与股权分置改革捆绑的资产重组方案由青鸟天桥、光电股份、宜华集团共同推进完成。首先，光电股份将原先旗下盈利能力较差的光学产品资产以及相关债权债务作价1.93亿出售给青鸟天桥，并取得等额债权。第二步，光电股份将该部分权益连同剩余资产总计作价4.32亿（溢价290万）置出给宜华集团。第三步，宜华集团置入旗下宜华房地产96%的股权（评估价4.7亿）给上市公司，同时取得51.11%的股权，并顺利成为上市公司实际控制人。宜华集团还表示，本次资产重组宜华集团置入资产的价值超出光电股份置出资产的价值，超出的约1934万溢价归由光电股份所有。除重组外，流通股每10股可获送1股。

　　股改方案已获证监会无条件通过，股改程序将尽快实施，股票简称变更为*ST宜地，代码不变。

　　2007年9月19日公司公告，宜华企业（集团）有限公司（以下简称宜华集团）分别受让惠州市益发光学机电有限公司所持公司16.677%的股权、惠州市科学投资有限公司所持有公司4.53%的股权及上海北大青鸟企业发展有限公司所持有公司29.9%的股权已于9月14日完成过户手续。至此，宜华集团持有公司51.11%的股权，成为公司第一大股东。同时，公告还称，宜华集团置入公司的其所持有的广东宜华房地产开发有限公司96%的股权已于2007年9月14日完成过户手续，工商变更登记手续已完成，公司现持有广东宜华房地产开发有限公司96%的股权。公司表示将尽快与各方协调，妥善办理相关资产的过户手续，全部完成重大资产出售、置换等工作，即可实施股改程序。至此，公司已成功实现了主业向房地产业的转型，公司将成为以房地产开发与销售为主业。

　　宜华集团作为地方优秀龙头企业，一直以来与地方政府关系密切，其属下宜华木业在上交所上市，已成为业界龙头。宜华集团旗下另一主业是房地产开发 ，凭借与地方政府的友好密切关系和优质的土地储备，宜华地产已在澄海区开发了多个优秀商住楼盘，近三年来资产规模快速增长，根据汕头市房地产业协会的统计结果：“宜华房地产在整个汕头房地产行业中，土地储备量列第一名，区域综合竞争力和市场占有率均列第二名”，是一块盈利能力非常强的优质资产。置出劣质资产换入新鲜血液之后，公司的基本面在短时间内迅速得到实质性转变。

　　宜华地产现有土地储备1076.114亩，年开发能力200―300亩，计划购买澄海莱芜周边土地118亩，继续增加储备量。宜华集团也计划在光电股份本次重大资产重组完成后3年内陆续注入土地约226.38亩。目前公司正在运作的“宜都帝景”、“宜嘉名都”两个项目运行良好。宜都帝景面向城市精英阶层，占地面积13400 平方米，总建筑面积51,33 平方米，周边生活设施齐全，交通便利，住宅268套，商铺43间；预计于2007年下半年交房。宜嘉名都总建筑面积15万平方米，为面向澄海中高收入阶层的欧陆新古典主义建筑群，配合园区东南亚风情园林设计，项目将打造出澄城楼盘绝无仅有的地中海风格“坡地”园林、汕头首个“雾泉”景观，尽显贵族领地奢华；项目住宅可售面积14万平方米，商铺1万平方米，车位732个；项目预计2008年下半年竣工交付使用。

　　从宜华木业和S*ST光电前期股价在二级的表现来看，宜华集团的资本运作能力相当强劲，再加上公司与地方政府的良好人脉及拥有丰富的土地储备等因素，重组后新公司未来的发展值得期待。 

　　二、业绩预测与投资建议

　　根据大股东宜华集团承诺，公司2007年每股收益不低于0.216元，2008年净利润不低于8000万元，2009年不低于9000万元，即2007—2009年每股收益分别不低于0.216元、0.247元、0.278元。以停牌前收市价15.1元计算，2008年动态市盈率为61倍，并不具备估值优势，短期给予“中性”评级。 

　　三、风险提示

　　市场上有关大股东坐庄该股的传闻较多，大股东的态度即对该公司的定位将决定未来股价的走势，存在较大的不确定性。

　　注：推荐级别从高到低依次为重点推荐、推荐、谨慎推荐、中性、减持。

　　深长城（000042）

　　土地储备丰富，临结算高峰期，推荐

　　审核人：陈南鹏  咨询师：赵淑强

　　主要观点摘要

　　1．公司专注于房地产行业的发展，初步完成了全国性房地产开发的布局，目前土地储备建筑面积约150万平方米，未来业绩增长持续性有保障。

　　2．拥有多项酒店、写字楼、商铺资产及多家上市公司股权，一方面给公司带来稳定的租金收入和现金流，另一方面也享受到资产价格快速上升带来的增值。

　　3．业绩预测与投资建议：根据公司现有项目计划及进展情况，预计2007、2008年扣除非主营收入后每股收益分别约为0.607元和1.046元，长期股权投资增值每股1.5元。以2008年25-30倍的动态市盈率水平对公司进行估值，对应每股价值为26.15-31.38元，加上长期股权投资增值，则当前公司股票合理价值为27.65-32.88元，给予“推荐”评级。

　　4．风险提示：公司可能会因各种原因导致项目滞后结算，从而影响业绩的体现；政府不断加强对房地产行业宏观调控的风险。  　　

　　2004年5月11日，深长城A发布国有股权转让公告称，第一大股东建设控股将其持有的28%的公司股本转让给广东联泰集团下属控股子公司江西联泰、深圳联泰，二者分别受让18.71%以及9.29%。转让总价格约为4.4亿人民币。江西联泰、深圳联泰从而成为深长城的第二以及第三大股东。

　　广东联泰前身为汕头联泰(集团)有限公司，成立于1993年12月，注册资本人民币31000万元。资料显示，联泰的大股东是黄建勋、黄振达、黄庆茹、黄建霖、黄婉茹等五个自然人，其中黄建勋、黄庆茹为黄振达的子女。黄振达是联泰的董事长，黄建勋正是深圳联泰的法定代表人。江西联泰的法定代表人为黄文俞。目前，联泰属下有汕头市达濠市政建设有限公司、汕头市煜富投资有限公司、汕头联泰房地产有限公司、联泰(香港)集团有限公司、汕头联泰物业管理有限公司、深圳市联泰房地产开发有限公司等十几家成员单位。

　　一、公司发展前景分析

　　在联泰集团入主后，公司专注于房地产行业的发展，目前已在珠江三角洲（深圳、东莞等）、长江三角洲（上海等）、环渤海湾区域（大连等）和成都等地区完成布局，初步完成了全国性房地产开发的布局，土地储备建筑面积约150万平方米，相当于每万股土地储备建筑面积约63平方米，在上市公司中处于中上水平。

　　同时公司资产中还包括约8.73万平方米的写字楼（长兴大厦、长盛大厦等）、约2万平方米的商铺和约6万平方米的酒店（圣廷苑酒店和圣廷苑酒店世纪楼）等商业地产及大量上市公司股权，一方面提供了稳定的现金流，另一方面享受到资产价格上升带来的增值。约150百万平方米项目储备将保障未来业绩增长的良好持续性。

　　具体分析如下：

　　（一）房地产储备、开发与销售

　　    2007年计划竣工项目合计39.9万平方米（含已竣工项目），主要包括：天府长城二期、大连都市阳光二期、河源世纪华府、上海城中墅等；预售情况良好。其中大部分项目已经实现很好的预售，尤其是天府长城二期住宅，已经基本售馨；仅上海城中墅项目尚未获得预售证，于2007年9月份开盘；另外，天府长城商业项目，因区域尚不成熟，销售暂不理想，预计留作招商租赁。以上项目若全部售完，预计可实现销售收入22.7亿元，可实现净利润约4.7亿元。剔除公司有待摊销的1.5亿元股权投资差额，最终可贡献净利3.2亿元。

　　2008年计划竣工项目合计38.9万平方米，主要包括：天府长城三期部分、东莞松山湖项目；目前部分项目已进入预售状态。天府长城三期，已经于近期推出7.7万平米住宅，并基本售馨；其余预计全部将于2007年下半年，进入预售状态。天府长城三期，因推出时间晚于二期，价格较前者有大幅提高。以上项目若全部售完，预计可实现销售收入20.7亿元，可实现净利润约3.8亿元。

　　目前在售项目建筑面积约42.61万平方米，预计今年大连都市阳光项目、成都天府长城项目和河源世纪华府项目将实现部分结转。　

　　（二）物业型资产

　　公司目前资产中还包括约8.73万平方米的写字楼（长兴大厦、长盛大厦等）、约2万平方米的商铺和约6万平方米的酒店（圣廷苑酒店和圣廷苑酒店世纪楼），一方面给公司带来稳定的租金收入和现金流，另一方面也享受到资产价格快速上升带来的增值。对于未来开发项目中的商业地产项目，公司拟在自身能力范围内倾向于持有这些项目，待时机成熟再出售。圣廷苑酒店被评为国内首家5A级“绿色饭店”及被授予“涉外五星级酒店”称号，全年客房入住率高达85%。

　　（三）长期股权投资

　　公司目前持有3.31%的深圳市振业（集团）股份有限公司、4.83%的深圳市天健（集团）股份有限公司、15%的深圳市金众（集团）股份有限公司和4.65%的深圳市特皓股份有限公司的股权，其中深振业A和深天健的股份已经可以上市流通。粗略计算，这些股权投资增值约3.66亿元，每股获得额外增值约1.5元。

　　二、业绩预测与投资建议

　　根据公司现有项目计划及进展情况，预计2007、2008年扣除非主营收入后每股收益分别约为0.607元和1.046元，长期股权投资增值每股1.5元。以2008年25-30倍的动态市盈率水平对公司进行估值，对应每股价值为26.15-31.38元，加上长期股权投资增值，则当前公司股票合理价值为27.65-32.88元，给予“推荐”评级。

　　三、风险提示

　　1．公司可能会因各种原因导致项目滞后结算，从而影响短期业绩的体现；

　　2．政府不断加强对房地产行业宏观调控带来的潜在系统性风险。

　　注：推荐级别从高到低依次为重点推荐、推荐、谨慎推荐、中性、减持。（三）